漁夫搞金融 冰島由天堂落地獄

【聯合報╱國際中心／田思怡】 2008.10.18 03:30 am

面對來勢洶洶的金融風暴，冰島已呈現國家瀕臨破產的悲慘局面。怒火中燒的民眾上街頭要求央行總裁下台謝罪。 （美聯社） 冰島幣值大貶，但對觀光客卻是個好消息，圖為一群泡湯客在藍色溫泉內擺姿勢拍照的情景。 （路透） 在 短短一周內，冰島從全球最富有國家（國民所得高居全球第四）掉到瀕臨破產邊緣，誰也沒料到這個人口只有32萬的寡民小國，竟是這次信貸危機中第一個陣亡的 國家，從「小國崛起」的樣板國家變成負面教材，難怪冰島總理哈德（Geir Haarde）建議國人重拾老本行，當個快樂的漁夫。 其實冰島致富不過是這20、30年的事，在20世紀以前，冰島的經濟活動僅限於農業和漁業，是歐洲最窮和最晚工業化的國家之一。冰島1985年才有股市， 最大銀行kaupthing於1982年成立時只是一家小券商，在1990年代冰島金融自由化後，積極向海外擴張，不僅買下其他歐洲國家的金融機構，甚至 擴展到杜拜和卡達。 1990年代是冰島致富的關鍵年代，政府推行產業多樣化，大力發展電腦軟體、生物科技、食品、零售、金融、觀光和服務業。銀行以高利率吸引海外存款，再以 低利率貸款給野心勃勃的新一代企業家，造就了全球第四大生物製藥公司Actavis。零售王國Baugur集團原本只是冰島一家折價商店，如今已是著名的 國際集團，買下多家英國名牌店，今年初還大買紐約沙克斯第五大道百貨公司股票，傳出有意收購這家高檔百貨公司。 在銀行和企業生意愈做愈大後，冰島上市公司股價在2002年到2006年間暴增7倍，冰島家庭財富在5年內增加45%。冰島人開始貸款購屋、買車、買各種新式電子產品和股票，並享受刷卡樂趣，陷入美國式的高借貸和高消費陷阱。 冰島人的金錢遊戲令人咋舌。投資人發現一種可以賺取暴利的利差交易（carry trade），他們向低利率國家，像是零利率的日本借錢，再把錢投資在高利率的國家，像是利率維持在11.5%的冰島，賺取利差，這也是這幾年避險基金最 愛用的操作方式之一。但熱錢一旦撤出，冰島就嘗到苦果。 冰島的快速致富建立在過去幾年的全球信用擴張上，如今全球信用緊縮，爆發信貸危機，冰島首當其衝，過去8年累積的財富一夕蒸發，落到破產下場。 這個居民快樂指數排名全球第三的國家在9月底從天堂掉到地獄。仰賴海外大額資金的冰島銀行因資金市場凍結，終於撐不住龐大外債而面臨倒閉。冰島的國內生產 毛額（GDP）僅140億歐元，三大銀行的債務竟超過1000億歐元。英國甚至動用反恐法凍結冰島銀行的資產。冰島政府將三大銀行收歸國有，引發股市暴 跌、幣值劇貶，物價飛漲，央行外匯準備不足，國家瀕臨破產。 現在冰島人民的痛苦指數急劇升高。他們被告知，每個人都身負幾百萬歐元債務，但不知債主是誰。 諷刺的是，冰島總統葛林森（Olafur Ragnar Grimsson）14日受邀出席聯合國的「小國崛起」（Small States-Emerging Powers）研討會，他日前因國家面臨破產，心臟病發開刀住院，因此不能親自出席。不過他仍以錄影帶發表演說，並信心滿滿地說：「小國富有彈性，社會合 作網路緊密，復甦的速度將跌破世人眼鏡。」

金融字母毒湯 你喝了幾盅？

【經濟日報╱編譯陳家齊】
CDS？CDO？你記得也好，但多希望全部忘掉。這場全球金融危機塞滿了縮寫英文字母的專有名詞，看得投資人腸胃打結，卻搞不清楚金融市場喝了什麼毒藥。

就連美國人自己看了都會頭痛不已，因為這些專有名詞是華爾街「金融煉金術」創造出來的「金融字母湯」，和一般人熟知的貸款、股票、債券都不相同。

故事還是要從房貸說起。

房貸抵押證券 MBS：

Mortgage-backed security

銀行承作房貸如果留在自己帳上，就要等貸款人花二、三十年的時間付完本金與利息。政府管制的商業銀行放貸金額也不能無限擴大，總要與存款構成一定比例，銀行能作的貸款有限就等於銀行家的獎金有限。

這樣賺錢實在太慢，於是華爾街想出把房貸包裝成證券轉賣的作法。由於房貸只要不違約，就會持續收到本金與利息，產生和債券相似的「現金流」。銀行就把房貸依照風險與收益分類，打包成一捆一捆當債券賣的房貸抵押證券（MBS）。

MBS有固定現金收益，利息比公債高。而且要是房貸收不回來，還有房子可以賣。銀行順利丟出風險，可以作更多貸款賺更多手續費。

不幸的是，一般可做的優級房貸總是逐漸飽和。要開拓新市場，就必須瞄準以往不可能借到房貸的「新客戶」。於是，針對信用記錄不佳者承作的次級房貸就出現了。

忍者貸款 Ninja loan：

No INcome, no Job, no Asset

次級房貸是美國房貸放款失控的起頭，而「忍者貸款」更是美國房貸市場病入膏肓的徵兆。這種房貸是指貸款者沒有收入（income），沒有工作（job），也沒有存款等資產（asset ）。

這種人怎會有能力買房子？沒人在意。業者承作房貸就是為了打包賣出去，風險是別人的，埋在看不見的明天；獲利是自己的，而且現在就可以兌現。

擔保債權憑證 CDO：

Collateralized Debt Obligation

如果散落的房貸可以包成整捆MBS批發賣掉，為什麼不能把所有按期攤還、收取利息的債務也都變成證券賣掉？擔保債權憑證（CDO）就這樣出現了。

從卡債、就學貸款到次級房貸，這些大大小小的債務可以集中成為一個「資產池」。整個資產池再切割成優先層（senior tranche）、中間層（mezzanine tranche）與股本層（equity tranche）。如果有債務人還不出錢，就從最下面的股本層開始吸收損失，依序向上。

優先層CDO由於最後承受損失，信用等級可以提高，發行商通常會讓優先層CDO拿到等於美國公債的最高信評，退休基金與政府機構因此樂於大舉買進CDO，CDO市場爆炸性成長。

信用違約交換 CDS：

Credit default swap

華爾街至此已經把大量倒債的風險包裝、承銷出去，自己也買了一大堆這些金融產品，這時還要怎樣分散風險？可以買進信用違約交換合約（CDS）。

CDS的基本出發點，是買方支付CDS賣方一筆「保險金」，由賣方擔保買方持有的債權可以如期收回。CDS賣方不花一毛錢就可以坐收「保費」，CDS買方則可在帳上勾消風險，再去承作更多債務風險。

問題是CDS市場完全不受管制，已經變成對賭債務會不會違約的特大號賭場，目前膨脹到55兆美元規模。交易員如果猜哪家金融機構或哪筆金融合約會倒帳，與其他交易員傳個網路簡訊，就可敲定數十億美元的CDS合約。對賭雙方完全不必持有準備金或者被賭的資產。

CDS也沒有中央清算機制，使得雷曼兄弟公司倒閉時沒人知道牽扯到多少CDS金額。更糟的是作莊的CDS賣方可不一定有錢賠，一家百萬資本的避險基金可能承作百億美元的CDS 。

就這樣，華爾街把借錢拿不回來的風險層層轉嫁，美國人欠下的鉅額債務經過層層包裹，放大變成千百倍的金融商品，銀行家從中賺取鉅額手續費。這些包裹轉嫁的 風險資產現在變得乏人問津，就成為卡在全球金融體系中天文數字的壞帳。現在只有政府印鈔機可以概括承受這些風險，這鍋難以下嚥的字母湯，終究要由所有納稅 人喝下。

【2008/10/13 經濟日報】@ http://udn.com/

美股重登去年高點 至少要十年

【經濟日報╱編譯周芳苑／綜合十一日電】 2008.10.12 03:23 am

股價跌跌不休，讓人心慌、茫然不知所措，紐約時報根據經濟學家席勒（Robert Shiller）追蹤的標準普爾500指數歷史資料研判，眼前美國股市這波跌勢至少還得十年才能重現2007年10月高峰行情，在完全復甦之前，還會繼續下跌。 紐約時報財經專欄記者蘭佩爾（Catherine Rampell）引述席勒的資料指出，本周股市無量下跌的情況並不多見，20世紀只有1930年代經濟大蕭條、及1970年代經濟衰退時期可以類比，上二波股價大崩盤各花了三年、六年才觸及谷底。 以1930年代大蕭條為例，股價走跌前的行情高峰出現在1929年9月，經通貨膨脹因素調整後，大約到1932年股價才觸底；至於1970年代經濟衰退期，股價走跌前的高峰出現在1968年12月，直到1974年12月才觸底。 前兩波跌勢花了好幾年才觸底，不僅如此，由底部翻升所花的時間更長。在大蕭條時期，股價自1929年底一路下跌，三年後觸底，之後緩步回升，直到1958 年才重登1929年高峰，前後共29年之久；至於1970年代經濟衰退期，股價直到1992年才攻回1968年底高峰，費時24年才真正復甦。 針對眼前這波股災，蘭佩爾說，想要重返2007年10月高峰至少還得十年，如果把目標放在2000年網路泡沫時期飆漲的顛峰行情，需要花的時間更長。 綜合前述分析，股價重登災前高峰以前，還有漫漫長路要走，而且攻頂前將繼續下跌。華爾街日報另一名財經記者里昂哈特（David Leonhardt）說，根據股票本益比（PE Ratio，即：股價／企業每股盈餘）推論，目前股價已跌至1985年最低點，大約較過去100年平均行情低20%。 以10日的行情來看，標準普爾500指數跌至899點，其五年期本益比剛跌破12，也低於過去100年平均本益比15.5。雖然行情非常低，但里哈特 說，1930年代經濟大蕭條時期及1980年初經濟衰退期前後，股票本益比只有6，表示目前行情還有下跌空間；此外，以本益比公式看，被當作分母的「企業 盈餘」勢必繼續下降，假設本益比走低，表示當作分子的「股價」還會下跌。 里哈特經過沙盤推演後作出結論：股市這波跌勢尚未觸底，與蘭佩爾根據歷史數據研判的結果不謀而合。 【2008/10/12 經濟日報】@ http://udn.com/